来源：雪球App，作者： 散户阿屹，（https://xueqiu.com/6625769716/340508807）
如果要谈到投资零售业，就不得不提起芒格和巴菲特这对老搭档：1960年代，巴菲特贪便宜收购科恩百货，陷入泥潭三年之后找到机会保本出；1990年代，为了省几块钱的安全边际，尽管巴菲特与山姆沃尔顿私交甚好，但仍错过了沃尔玛这一只大牛股，然而芒格抓住了开市客，甚至还长时间担任开市客的懂事；2020年代，芒格对阿里巴巴越跌越买，最终认清其零售本质割肉离场。
一、零售业的投资难点
从巴芒二老跨越半个世纪的零售业投资案例来看：
1. 许多零售公司，生存根基在于占据了有利的流量位置。但是，人流量会随着城市变迁、代际更替和生活习惯的变化而变化。如果丧失流量优势，即使只有三四个竞争对手，因为消费者可以用脚投票切换成本很低，也会内卷得都不赚钱——典型代表，就是曾经的百货公司。
2. 有一些零售公司，生存根基在于自身强大的成本优势，将自身打造成了一台精密、高效、且不断自我优化的成本控制机器，其成功是系统性的胜利——典型代表，就是曾经的沃尔玛。问题在于，投资者要识别零售公司的成本优势并不容易，因为沃尔玛不像麦当劳，只有少数几个SKU。
3. 最特别的零售公司当属于开市客——开市客通过精简SKU数量、做大单品规模和会员收费制，创造了一种全新的零售模式。开市客，这一种生意模式，应该说对于投资者来讲是比较好识别并介入的。
再来看中国电商，行业竞争也非常激烈，猫狗拼和抖音快手已经入局厮杀，局外也还有潜在的进入者，美团、山姆和小红书。
目前来看，阿里的优势，主要是先发优势和品类丰富；京东的优势，主要是高客单价的家电数码和服务能力；拼多多的优势，主要是砍一刀和更省钱。它们应该不是开市客，那么谁会成为沃尔玛，谁又会成为科恩百货？
二、京东的营收利润结构
从营收端来看，京东和阿里、拼多多就有显著的不同，更接近一个传统零售企业：大约五成的营收来自家电数码，三成来自日用百货，一成来自平台广告费，一成来自物流费用。上市之后，营收增长大概可以分为：成长期2011～2017，成熟期2018～2021，停滞期2022～2024。2025年，伴随着创始人回归和国补刺激，营收又开始重回增长。
从利润表来看，京东也是非常典型的重资产，自营和物流确实没赚什么钱，广告虽然收入占比低却贡献了大多数利润。京东的利润波动很大——以2021年为例，京东在一般行政开支中增加大量股权激励，经营利润就直接腰斩，投资价值一变化，净利润就直接由正转负。
再看分红：2021～2024年，京东累计利润723亿元，分红约400亿元，分红比例约五六成。
三、京东的资产负债结构
从资产端来看，京东约有7千亿总资产，其中：现金、受限制现金和短期投资约2.4千亿；存货约0.9千亿；应收和预付款项约0.5千亿；物业、设备及软件和在建工程约0.9千亿；土地使用权、经营租赁使用权约0.6千亿；商誉和无形资产约0.3千亿；股权投资、有价证券约1.2千亿（主要是京东子公司、永辉和捷信）；其他非流动资产约0.1千亿。
从负债端来看，京东总负债3.8千亿，其中有息负债，包括短期债务、长期借款和无担保优先票据合计约0.6千亿；应付款项、客户预付款项和应交税金约2.3千亿；经营租赁负债约0.3千亿；预提费用及其他流动负债约0.5千亿；其他约0.4千亿。
京东的资产负债，还算是比较健康，但经营起来压力并不小，不知道和同样重资产的沃尔玛和开市客比起来如何。
学习小结
京东盈利中枢，估计在200亿～300亿之间，目前市值对应10～20倍市盈率，市场定价非常合理。但是，可能我水平有限，站在商业模式和想象空间的角度，还看不出京东有什么伟大企业的潜力。
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